新京报贝壳财经记者 徐雨婷 编辑 陈莉 校对 穆祥桐

　　地缘冲突持续升温下，传统避险资产黄金却走出反向行情。

　　3月19日，国际金价一度跌破4700美元关口。截至3月19日下午16点50分，现货黄金报4710美元/盎司，跌超2%；COMEX黄金报4706美元/盎司，跌超3%。3月18日晚，国际金价出现短线跳水，接连跌破4930美元、4920美元、4900美元关口。

　　“避险逻辑并未失效，而是主位让渡于美元估值上行逻辑。”南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，从更深层次看，这是典型的“油价反噬黄金”传导链，战争推升油价，油价推高通胀，通胀压制降息预期，最终黄金沦为高利率环境的牺牲品。

　　避险资产失灵了？

　　美元阶段性走强对黄金形成压制

　　3月初，现货黄金价格盘中一度涨超5400美元/盎司，此后显著回落，整体震荡下行。3月18日，国际金价跌破4900美元/盎司，现货黄金报收4813.5美元/盎司，跌幅3.86%；COMEX黄金报收4823.9美元/盎司，跌幅3.68%。

　　3月19日，国际金价仍在震荡下跌中。A股黄金板块受挫，截至当日收盘，紫金矿业、中金黄金、山东黄金跌超7%，招金黄金跌超6%。

　　国际金价走低，国内金饰价格也连跌多日，3月19日，周大福足金饰品报价1503元/克，周生生足金饰品报1492元/克，中国黄金足金饰品报1489元/克。

　　作为避险资产的黄金失灵了？田利辉表示，伊朗能源设施遭袭导致霍尔木兹海峡航运受阻，油价飙升直接拉爆通胀预期，市场意识到美联储降息无望，甚至部分机构开始重估加息可能。美元指数反弹、美债收益率飙升，黄金作为零利息资产的持有成本急剧上升，资金自然抛售黄金转而拥抱美元。

　　“地缘冲突虽在，但市场定价重心已转向宏观流动性与政策博弈，避险逻辑让位于利率逻辑与美元逻辑。”田利辉称，当前市场运行的是对货币走向的重新定价。

　　申银万国期货研报认为，本次黄金在地缘冲突升级背景下的大幅回调，是降息预期修正引发的实际利率反弹、风险偏好下降导致的流动性收紧、金油比高位修复等多重因素共同作用的结果。

　　信达期货研报指出，从当前驱动看，黄金走势的核心在于能源价格上行对利率预期的再约束。随着中东冲突持续，原油价格维持高位运行，布伦特原油期货此前稳定在100美元上方，显著抬升市场对通胀黏性的担忧。在此背景下，市场对通胀回落路径的判断趋于谨慎，进而削弱对降息的定价，推动美元阶段性走强，对黄金形成压制。

　　田利辉指出，“通胀反噬黄金”的逻辑将贯穿整个冲突窗口期，其持续时间取决于两个变量：霍尔木兹海峡断航时长与美联储政策反应。只要能源供应中断持续、油价维持高位，降息预期就难修复，黄金就将继续承压。

　　短期回调还是牛市逆转？

　　专家建议“分批布局、长期持有”

　　“本次下跌定性为牛市中的深度回调而非趋势逆转。”田利辉表示，黄金中期支撑依然坚实，美联储仍处于降息周期大方向未变，实际利率下行趋势终将回归，地缘碎片化不可逆，黄金终极避险价值仍在，全球央行持续购金构成坚实底部。回调到位会是中长期配置的布局窗口。

　　田利辉称，2026年金价交易逻辑将呈现“三阶段切换”，当前至上半年，核心是“通胀与利率博弈”，油价与美联储政策主导波动；下半年至三季度，可能切换至“滞胀交易”，若油价持续高位拖累增长，黄金避险价值将重估；四季度若冲突缓和，将回归“降息预期交易”，实际利率下行推动金价重拾升势。

　　“展望未来，短期来看，黄金仍处于地缘风险与宏观利率预期交织的阶段。中东冲突尚未出现明确缓和路径，意味着避险因素仍有反复空间；但同时，能源价格高位运行对通胀与政策路径的扰动仍在，对金价构成压制。多空因素交错下，市场难以形成单边趋势，预计仍以区间震荡为主。”信达期货研报提到。

　　上述研报显示，节奏上需重点关注本周利率决议及凌晨鲍威尔讲话，若政策表态偏鹰或强化对通胀的关注，金价仍可能承压；反之，若释放对经济或风险事件的担忧，则有助于缓解下行压力。

　　中信证券金属行业分析师涂耀廷认为，历次中东冲突后，金价的中期走势仍取决于美元信用和流动性因素。展望本轮冲突，预计流动性宽松以及美元信用弱化两大趋势的延续将继续推升金价。

　　申银万国期货研报显示，当前特朗普释放停战信号，伊朗提出停火条件原油随地缘风险降温回落，将缓解通胀超预期带来的货币政策收紧压力，市场对美联储的降息预期会重新升温，美债收益率与美元指数的上行支撑将弱化，直接解除压制黄金的核心利率枷锁。

　　同时，冲突虽有缓和迹象但中东地缘不确定性仍存，且美联储高利率立场未改、全球资金避险需求仍在，黄金的避险与抗通胀双重属性将重新凸显，叠加前期金价因原油暴涨回调已释放获利盘压力，原油下跌带来的政策预期修复将成为黄金上涨的核心推手，黄金将开启震荡上行走势。

　　田利辉建议，普通投资者应以“配置思维”替代“交易思维”，采取“分批布局、长期持有”策略。当前回调到位后，会开启中长期配置窗口，可逢低吸纳实物黄金或黄金ETF，避免杠杆交易，将持仓比例控制在总资产的5%-10%。