低利率环境下，票息资产对组合收益的保护减弱，债券资产的基础回报下降。同时，债券市场波动加大，对债券投资形成挑战。但是，低利率环境下，债券资产仍将是非常重要的基础资产，做好债券投资仍然非常重要。我们将继续秉持精细化投资理念，寻找新常态下的确定机会，努力为投资人创造长期持续稳健的回报。

　　与时俱进，持续完善债券投资框架

　　过去从宏观视角出发，通过基本面、货币政策分析自上而下做债券投资的胜率很高。不过，近些年随着中国经济结构转型，经济内在分化明显加大，而货币政策多元目标导向下，降息降准受到的约束也明显增多。自上而下的宏观分析可以把握大势，但是对于阶段性市场表现的预测胜率有所下降。

　　同时，机构行为对债券市场的影响明显加深。理财、基金、券商、银行、保险等不同机构的负债逻辑有差异，进而对债券资产的偏好差异也很大。低利率环境下，我们需要更加深入研究各类机构行为的变化，关注资金驱动的市场逻辑。

　　此外，随着近年来AI工具的兴起，通过大模型来判断债券走势有效性和可落地性也明显提升。我们需要始终保持开放的心态，通过AI辅助以及主观判断努力提升投资胜率。

　　交易创造价值，不放弃面包渣

　　债券投资离不开债券交易，我个人是交易员出身，非常重视交易创造价值。首席固收投资官邹维娜总对我们的要求是“做债券要像勤劳的小蜜蜂，不放弃面包渣。”我认为能创造价值的交易就是在寻找确定的面包渣。

　　一方面，胜率确定性更高的交易是一种资产比较，是在寻找最优的债券构建组合。现实投资中我们非常重视骑乘效果。比如，在债券市场收益率没有波动的情况下，曲线上的凸点要比其他点位在持有同样期限后下滑速度更快，那么选择曲线凸点构建债券组合即可获得更高的持有期收益率。

　　另一方面，胜率确定性更高的交易是密切盯盘、发掘价值洼地、发现错误定价等。例如，一二级市场联动中的面包渣，债券二级市场的情绪，在一级市场中会被放大，这就创造了交易面包渣的机会。二级市场情绪偏弱，适合一级市场投标，投标利率给予一定的安全边际保护，中标利率极有可能远高于二级市场。如果二级市场情绪走暖，则应放弃一级投标，但可以将一级票面结果作为市场情绪的参考也是比较重要的。

　　做好风险防范，守住债券投资底线

　　我一直坚持一个朴素的理念，就是不赚不该赚的钱。什么是不该赚的钱？我自己理解主要就是使投资组合承担了较为极端的风险，这些风险可能短期没有发生，净值表现还很好，一旦发生会带来难以挽回的损失。比如过度信用下沉，比如过度频繁的波段操作。

　　债券高收益的背后很可能是高风险，天下没有免费的午餐。

　　过度的信用下沉，可能短期享受了一定的票息收益，但是一旦发生风险事件，则损失的可能就是本金。尤其是当前债券总体的票息收益已明显降低的背景下，过度信用下沉的性价比也在下降。我们需要密切跟踪信用舆情，防范尾部信用风险。

　　此外，频繁的波段操作是为了赚交易对手的钱，盈亏同源，我相信在机构为主的债券市场上，除了少数天才很难有常胜将军。我更倾向于通过踏实的研究，寻找债券不同品种的轮动、寻找收益率曲线的凸点、寻找信用利差的变化、寻找一二级市场的联动、精准和快速的信用债定价等方式来增厚产品收益。

　　2026年债券市场整体有机会，注意把握节奏

　　对于2026年的债券市场，我认为整体机会或要好于2025年。

　　宏观角度，宏观政策从“超常规逆周期调节”向“逆周期和跨周期”回归，经济表现或较为温和。同时，央行货币政策仍是适度宽松的呵护基调，且年内仍有较大概率会降息降准。债券收益率大幅上行的可能性偏低。

　　机构角度，低利率环境下，居民存款活期化转向资管产品的趋势仍在延续，债券作为基础资产仍有较高的配置需求。各类机构负债端压力或较2025年改善。比如，银行△EVE达标压力或明显下降；基金销售费用新规正式稿已落地；理财需求仍较为旺盛，全年规模预计继续增长。

　　估值角度，2025年初面临的是1.60%的10年国债利率，全年收益率震荡上行。而2026年初收益率处于相对偏高位置，2026年债券市场整体仍有较好的参与空间。

　　综合来看，2026年债券市场呈现“收益率上行有顶、下行锚定政策利率”的格局，整体可以积极关注收益率调整后的配置机会。