本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　上期首席视点讨论了近期分歧很大的两个投资逻辑，指出“殊途同归”下的投资逻辑。本期将在回顾近一个月来的市场变局、投资策略的前提下，分析4月面临的宏观和产业变局，给出基本的策略建议。

　　一、美以伊战事以来的市场回顾

　　美以伊战事（2月28日）至今已经一月有余，市场呈现全面的守势。近一月市场走势印证了“周期为纲、盈利为锚、安全为底”的核心逻辑，能源与防御类资产领涨，成长与周期类板块承压，本质是中东地缘扰动下的“风险定价+周期定力”再平衡。从大类资产走势看，这一个月以来除原油、煤炭、铝以及美元指数外悉数下跌。从A股行业收益看，煤炭、公用事业、银行、通信、电力设备收益为正，其他收益皆为负数。具体分析如下：

　　大类资产层面，IPE布油（+55.4%）、焦煤（+11.5%）、LME铝（+9.7%）等能源与工业金属领涨，反映中东冲突引发的供给溢价与避险需求。国债、信用债等固收资产微涨，体现资金“安全垫”配置偏好。而A股主要指数、港股、科技股及贵金属普遍下跌，源于风险偏好回落与成长股盈利预期收缩，符合“外部冲击下先避险、后成长”的周期规律。

　　A 股行业层面，煤炭（+5.0%）、公用事业（+3.5%）、银行（+3.2%）等防御与能源板块领涨，而有色金属（-16.0%）、国防军工（-15.4%）、传媒（-14.8%）等成长与周期板块跌幅居前。这一分化源于：中东冲突推升能源溢价，能源与公用事业具备盈利刚性与安全属性；同时市场担忧成本冲击与滞胀风险，资金从高估值成长板块向低估值防御板块迁徙，本质是 “短期安全优先、中长期产业升级主线未改”的体现。

　　资料来源：wind，创金合信基金

　　二、过去一个月策略复盘

　　近一个月《首席视点》讨论的核心，围绕美以伊战事与HALO策略展开分析。市场对能源冲击的认知形成两个逻辑：一个是将中东石油涨价视为科技革命周期的短期外部扰动，不改中美技术升级与设备投资周期（朱格拉周期）的中周期主线；另一个是将油价高企定义为核心决定项，认为其将引发美国通胀-衰退-滞胀链条，刺破AI泡沫并终结新周期。

　　我们认同第一类逻辑，认为中东危机是一次性石油供给扰动，全球有完善对冲机制，冲突仅短期推升能源溢价。中美经济韧性与产业升级政策形成“中周期定力”，且地缘冲突是智猪博弈，存在明确缓和边界。

　　对于HALO策略，我们认为这是“新技术突破、新产业未成主导”阶段的低风险策略，底层逻辑是周期复兴下“旧底盘+新需求+新壁垒”的融合，资产兼具价值与成长属性。该策略是组合“压舱石”与新周期“卖水人”，但需破除新旧产业对立等认知误区。

　　投资层面，借能源、煤炭等硬资产筑牢安全垫，同时聚焦AI基础设施等有技术壁垒的真成长标的。待外部冲击消退，市场将重回硬资产打底、真成长领跑的产业周期主航道。

　　上述的投资逻辑在过去一个月经受了考验，冲突带来了安全交易。进入4月，投资者短期关注集中在冲突会否升级或者缓释，长期关注冲突后公共政策以及供给冲击对新技术扩张周期的扰动甚至破坏。

　　三、4月的宏观与产业变量分析

　　中东局势仍然是决定4月投资最关键的宏观变量，这是外部的因素。从内部的因素看，中国经济的修复程度则更为重要。

　　1、美以伊战事走势的几种可能，不确定性仍大

　　4月成为决定美以伊战事走向的关键窗口期，核心矛盾聚焦于“冲突降级”与“消耗升级”的博弈，其演变直接牵动全球能源供给与通胀预期，这是当前宏观格局中不可忽视的核心变量。

　　当前战场与外交呈现“双轨并行”态势：美以持续空袭伊朗核设施与军事基地，伊朗联动真主党、胡塞武装展开不对称反击，霍尔木兹海峡航运受阻推升油价波动。美方15点和平方案遭伊朗拒绝，伊朗提出关于停战的5项条件，聚焦主权与赔偿，美国总统特朗普将海峡开放最后通牒延至4月6日，谈判未止但军事行动未停，体现地缘博弈的复杂性与僵持性。

　　结合现有的智库评估与宏观逻辑，4月局势核心呈现两大主流情景，均围绕“能源安全”与“谈判博弈”展开。1）最可能情景为4月底前达成停战协议，伊朗因军事损耗与经济压力接受第三方调解，油价回落至80-85美元/桶，短期稳定地缘但未解决核心矛盾；2）还可能呈现低强度消耗战，伊朗依托外部援助持续反击，油价升至120-150美元/桶，加剧全球通胀压力。

　　影响局势的核心变量可归结为三类：外交层面的美伊谈判与第三方斡旋、军事层面的伊朗导弹库存与以军地面行动规模、经济层面的油价与航运中断程度构成潜在连锁反应点。

　　从宏观研判视角看，4月存在相对明确的“降级窗口”，但全面和平仍不具备现实基础，战争已重塑中东地缘格局，核问题、代理人网络与能源安全将成为长期隐患。局势高度不确定，任何突发外交突破或军事误判，都将快速改变演化轨迹，需以动态视角跟踪核心变量，这也是把握后续宏观与资产配置逻辑的关键前提。

　　2、中国经济确认稳步修复中

　　与海外的冲击不确定相比，中国经济确认稳步修复中。统计局最新公布的制造业采购经理指数（PMI）从2026年2月的49%上升至3月的50.4%，超过了50.1%的预期。这标志着自去年3月以来的最强读数在经历两个月的收缩后继续反弹，得益于年初政府支出的增加和由人工智能相关全球需求推动的出口韧性。

　　具体而言，产出增长加速（生产指数3月的51.4%对比2月的49.6%），新订单指数大幅反弹（3月51.6%对比2月的48.6%）。外部需求也增强，新出口订单指数上升（3月的49.1%对比2月的45.0%）。采购量指数为50.9%，比2月上升2.7%；从业人员指数为48.6%，比2月上升0.2%，就业仍处于收缩状态；供应商配送时间指数为49.5%，比2月上升0.4%，交货时间仍低于临界值。

　　与此同时，价格上升，受原油价格和有色金属价格提升的推动，购进价格指数为63.9%，比2月上升9.1%，出厂价格指数为55.4%，比2月上升4.8%，均达到四年来的最高水平。生产经营活动预期指数为53.4%，比2月上升0.2%。这进一步确认了中国的朱格拉周期虽然受到石油价格高企的冲击，但仍然在按部就班地修复。

　　3、张雪机车两冠加冕：中国制造外卷启航，朱格拉周期持续扩张

　　PMI数据是经济周期在宏观上的展现，微观上也能验证朱格拉周期的持续扩张。3月28-29日，张雪机车斩获WSBK葡萄牙站双冠，打破欧美日品牌数十年垄断。这绝非单一赛道的胜利，而是中国制造业由内卷向外卷、由低端向高端跃迁的标志性信号，印证以高端制造为引擎的朱格拉周期已然势不可挡。

　　赛道夺冠彰显自研动力、轻量化车架、精准调校的硬核制造能力，这标志中国制造告别低价内卷，转向技术、品质、品牌的全球竞争，以高端装备、核心技术突破打开外卷新空间。当前设备更新与产业升级共振，制造业正从存量博弈转向增量创造。张雪机车的突破，恰是朱格拉周期中产业升级、技术突围的微观缩影。周期力量已切换至高端制造主导，短期扰动不改中长期趋势，中国制造将以技术硬实力，在全球产业格局中占据核心位置。

　　四、4月投资展望

　　即使4月中东冲突缓释，其带来的冲击也不会短期消失，需要我们修正和调整投资的逻辑。冲突推升能源与航运成本，加剧输入性通胀与全球滞胀风险，压制的风险偏好会阶段性修复。但这不会改变投资者对硬资产配置的偏好。这不仅仅是冲突引发安全的担心，更是科技革命背后的资源革命的变局所致。

　　4月继续建议投资者沿周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备框架配置：以HALO策略打底，布局重资产、低淘汰率的资源与高股息板块；聚焦AI出口链、高端制造等新质生产力；兼顾消费复苏与财政发力方向，股债均衡、结构优先，在震荡中把握盈利修复主线。